Con el bono a 10 años en máximos, la calma de la bolsa depende de los beneficios

1 · Contexto macro y de mercado

La semana se resume en una pregunta: quién cede primero, el mercado de bonos o el de acciones. La Reserva Federal (Fed) ya ha subido su tipo de referencia hasta el 3,75–4,00 % y el mercado descuenta tres subidas más. El Banco Central Europeo (BCE) tendría por delante entre tres y cuatro, según lo que reflejan hoy los precios.¹² La energía alimenta esa expectativa: con la guerra en Oriente Medio, el petróleo WTI cotiza a 94,28 dólares el barril y complica que la inflación baje. El bono del Tesoro estadounidense a 10 años rinde un 5,18 %, el dólar se afirma y el oro, que no paga cupón y compite mal con esos rendimientos, se hunde.¹

Frente a ese cuadro, la bolsa estadounidense aguanta. El S&P 500 está alineado al alza en los tres plazos que seguimos (corto, medio y largo). El VIX, el índice que mide la volatilidad que el mercado de opciones espera para el S&P 500 en los próximos 30 días, está en 14,87, un nivel que suele leerse como calma. En Europa la foto es más frágil: el Euro Stoxx 50 rebota dentro de una corrección mensual.¹

Por qué importa el 10 años. En teoría, una acción vale la suma de los beneficios que dará en el futuro, traídos a hoy con una tasa de descuento. Cuando el bono «sin riesgo» rinde más del 5 %, los beneficios lejanos valen menos, y más aún los de empresas cuya rentabilidad se espera para dentro de muchos años. Andrew Walker, de Yet Another Value Blog, resume la tensión en su repaso mensual: tipos del 5,1 % con bolsas en máximos, arbitraje de fusiones al 5 %, dónde han ido a parar los mercados bajistas, exceso de confianza.³ Ese arbitraje consiste en comprar la empresa que va a ser adquirida y capturar el diferencial hasta el cierre de la operación. Si su rentabilidad se acerca a la del bono, el mercado dice cuánto se ha estrechado el margen de seguridad.